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中信建投：海外大厂业绩超预期，Capex维持高位带动AI基建持续

时间：2025-05-05 20:59:07 来源：作者：六一中路官网

微软/亚马逊/谷歌/Meta 四大北美云厂商财报多超市场预期，资本开支维持高位，持续加大服务器、数据中心和网络基础设施等AI基建支持，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上：1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

海外大厂Capex持续增长，AI浪潮继续向上。2025年第一季度，北美云四大厂商（微软、亚马逊、谷歌、Meta）资本开支同比增长69%，环比提高1%，仍呈现上行趋势：

微软：2025财年第三季度（2025自然年第一季度），微软实现营收700.66亿美元，同比增长13%，超过分析师684.2亿美元的平均预期；录得258.24亿美元净利润，同比增长18%。其中，Azure云计算收入268亿美元，同比增长33%，超过市场预期的29%，反映AI算力需求爆发式增长下微软云计算产品栈直接受益。同时，微软预计第四财季营收将达到731.5-742.5亿美元，高于市场预期的722.6亿美元；预计Azure云业务的增长率达到34%-35%，高于市场预期的31.5%。

FY25Q3，微软资本支出为167.45亿美元，同比增长52.9%，环比增长6.0%；包括融资租赁获得资产在内，总资本支出为214亿美元，比分析师的预期低约10亿美元，环比有所下滑，主要系受数据中心租赁交付时间的正常变动影响。微软表示，其2025财年的资本支出将超过800亿美元，并计划在当前季度增加支出，但FY2026资本开支增速将以低于2025财年的增速增长，并且将包括更多与收入直接相关的短期资产。

亚马逊：2025年第一季度，亚马逊实现营收1556.67亿美元，同比增长9%；实现净利润171.27亿美元，同比增长64%，均超出华尔街预期。其中，AWS云服务部门的增速最为亮眼，净销售额292.7亿美元，同比增长17%，但仍低于分析师预期的17.2%。展望2025年第二季度，公司预计净销售额为1590-1640亿美元，低于分析师预期的1614.2亿美元；营业利润为130-175亿美元，低于分析师预期的178.2亿美元。

25Q1，亚马逊资本支出为242.55亿美元，同比增长74.1%，环比下滑6.9%，其中大部分支出用于支持日益增长的与AWS相关的技术基础设施需求。本次财报电话会亚马逊并未对资本开支做出指引，但在2024年财报电话会上，公司计划在2025年将资本支出提升至1000亿美元，持续加大在人工智能领域的投入力度。

谷歌：2025年第一季度，谷歌总营收为 902.34 亿美元，同比增长12.04%；净利润345.40亿美元，同比增长45.97%，均超出市场预期。其中，谷歌云业务营收从去年同期的95.74亿美元增长至122.60亿美元，同比增长28%，略低于市场预期的122.7亿美元，增速亦下滑2pct；但25Q1公司云计算部门利润率达17.8%，较去年同期9.4%提高8.4pct，公司CFO阿什肯纳齐强调，云计算业务目前仍面临“紧张”的供需局面。

25Q1，谷歌资本支出为171.97亿美元，同比增长43.2%，环比增长20.5%。公司在财报法说会上表示，预计全年资本支出维持此前约750亿美元的指引不变，用于以服务器投资为主的技术基础设施，且今年的折旧费用将大幅增加。

Meta：2025年第一季度，Meta实现营收423.14亿美元，同比增长16.07%，超出市场预期的413.8亿美元；实现净利润166.44亿美元，同比增长34.56%，同样超出市场预期。Meta CEO扎克伯格表示，智能助手Meta AI的月活跃用户已接近10亿。公司计划将Meta AI发展为可展示广告的平台，未来Meta可能会对Meta AI的高级版收费，但在未来一年内只会专注于产品开发，之后再开始盈利。此外，Meta预计，2025年第二季度营收将介于425-455亿美元区间。

25Q1，Meta资本支出为129.41亿美元，同比增长102.2%，环比下滑10.3%；包括融资租赁获得资产在内，25Q1总资本支出约136.9亿美元。公司在财报法说会上表示，预计2025年资本支出（包括融资租赁本金支付）在640-720亿美元之间，较之前的600-650亿美元的预期增加了超过7%，反映公司对AI计划的数据中心投资增加以及基础设施硬件成本的上升。

总结：微软/亚马逊/谷歌/Meta 四大北美云厂商财报多超市场预期，资本开支维持高位，持续加大服务器、数据中心和网络基础设施等AI基建支持，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。

投资建议：海外云计算厂商资本开支持续增加，AI产业链趋势有望持续向上。1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

来源：中信建投

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