斯瑞新材（688102.SH）：高端材料隐形冠军，国产替代与新兴赛道双轮驱动

时间：2025-04-05 14:10:21 来源：作者：

一、反倾销立案催化国产替代，CT球管核心供应商迎发展机遇

2025年4月4日，商务部宣布对原产于美国、印度的进口医用CT球管发起反倾销调查。这一政策动向直接利好国内CT球管产业链，而斯瑞新材作为国内唯一具备CT/DR球管零组件全链条供应能力的企业，正站在国产替代的风口。

当前，国内高端CT球管市场长期被西门子、飞利浦等海外巨头垄断，单台价格高达百万元。斯瑞新材通过自主研发的高强高导铜合金材料，已为联影医疗、万东医疗等国产CT厂商提供核心部件，并成功进入西门子医疗全球供应链。随着反倾销调查推进，国产CT球管渗透率有望从不足20%提升至40%以上，斯瑞新材作为关键材料供应商，业绩弹性显著。

二、技术壁垒构筑护城河，四大核心业务协同发展

1. 医疗影像：国产替代+国际化双突破
公司在CT球管零组件领域实现“材料-部件-系统”全链条布局，产品覆盖64排以上高端CT机型，打破了德国肖特、日本日立的技术封锁。2024年，其医疗影像业务营收同比增长35%，占总营收比重提升至28%。与西门子医疗合作的深圳新基地（投资10亿元）将于2027年投产，预计带动年订单增长超5亿元。
2. 商业航天：火箭发动机材料龙头
斯瑞新材研发的铜铬铌合金推力室内壁材料，已应用于蓝箭航天“朱雀二号”、星河动力“谷神星一号”等火箭，成功完成多次发射回收任务。2024年，公司投资天回航天（持股15%），后者计划建成年产400台火箭发动机的生产基地，进一步巩固在商业航天领域的地位。
3. 可控核聚变：卡位未来能源制高点
在“人造太阳”工程中，公司为ITER项目提供高压超导带材及磁体绕制技术，其铜钨合金热沉材料可承受3500°C高温，性能对标美国通用原子公司。2025年以来，公司累计中标核聚变相关项目12项，合同金额超3亿元。
4. 核电与航空航天：高端制造基石
核电领域，公司为“华龙一号”提供核反应堆用锆合金包壳材料；航空航天领域，其钛合金紧固件已通过中国商飞认证，应用于C919大飞机。

三、产能扩张与研发投入夯实增长基础

1. 产能释放：扶风县年产3万吨高性能合金材料项目于2024年6月开工，2026年达产后将新增营收20亿元，重点扩产医疗影像和航天材料。
2. 研发投入：2024年前三季度研发费用同比增长25%，在3D打印铜钨合金、高温超导带材等领域取得12项专利突破。
3. 客户结构：医疗影像领域客户包括西门子、联影；航天领域覆盖SpaceX（对接中）、蓝箭航天；核聚变领域合作中科院等离子体所等机构。

四、风险与挑战

1. 行业竞争：在CT球管领域，面临博雅新材（PET-CT晶体材料市占率60%）等企业的竞争。
2. 技术迭代：国际巨头如飞利浦已推出液态金属轴承技术，公司需持续投入研发以保持竞争力。
3. 政策波动：反倾销调查结果存在不确定性，若最终税率低于预期，可能影响国产替代进程。

五、估值与投资逻辑

当前，斯瑞新材动态市盈率约50倍，低于医疗器械行业平均水平（65倍）。其核心逻辑在于：

- 国产替代：医疗影像、商业航天等领域进口替代加速，政策红利释放。
- 技术壁垒：铜合金材料、3D打印等技术国内领先，毛利率维持在35%以上。
- 赛道稀缺性：同时布局医疗、航天、能源三大高端制造赛道，稀缺性显著。

风险提示：需关注反倾销调查进展、客户订单落地情况及原材料价格波动。

结语

斯瑞新材凭借在高端材料领域的深厚积累，已成为国产替代与新兴赛道的核心受益者。随着医疗影像国产化提速、商业航天规模化放量、可控核聚变技术突破，公司有望在未来3-5年实现营收复合增长25%以上，成为高端制造领域的标杆企业。

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